咱们6.3发布23年中期策略瞻望《新投资范式：拥抱笃定性！》提议专家新一轮投资范式尚在初期。专家decoupling+国内钞票欠债表再均衡脱手钞票价钱推崇呈“杠铃策略”——两头钞票占优uG环球棋牌，即永续规划钞票“高股息高现款流的红利钞票”。前景成长性钞票如“数字经济AI+”。

“杠铃策略”是专揽大部分极正经钞票构筑安全边缘，用少部分高收益高风险高波动钞票博取弹性。本篇聚焦探讨手脚杠铃策略的另一端，微盘作风轮动内在机理，初步探索微盘股投资奥义（作风回转/高频交游/指数投资/主题投资/专精特新/减抓受限）。

●微盘股强势的内在机理中枢是作风轮动周期。本轮：

（1）β驱能源：一是微盘股具有逆周期投资属性（近三轮经济下行周期中具有相对收益撑抓力）；二是产业层面上乘势AI主题投资波澜（2023岁首AIGC指数中微盘股占比高，且其上半年涨幅相对高）。

（2）α驱能源：一是相对大盘股性价比高（相对估值空间广/相对事迹弹性高）；二是外资占比低（好意思债利率高位影响相对低）；三是现时资金供需预期占优（公募抓仓相对低且边缘上涨/受益IPO放缓、减抓新规）。

●微盘股投资奥义六式：

（1）第一式：作风回转，温存作风轮动信号。一是要点温存“弱经济宽货币”信号（可不雅测剩余流动性上行/PPI同比下行/社融同比下行/信用利差收窄区间），二是援救温存产业结构编削升级信号（可不雅测产业政策支抓处所/“专精特新”扶抓力度）。

（2）第二式：高频交游，温存高换手率标的（主要规模指数中微盘股换手率相对高，复盘本轮微盘行情，换手率与收益率呈理解正相关）。

（3）第三式：指数投资，温存中证2000指数（行业分散，受赛说念景气度波动影响小；对微盘股灭绝度更高/风险收益比更优/成本开支、研发进入强度更高/资金供需占优）。

（4）第四式：主题投资，温存新兴产业主题催化（微盘股中筹码相对分散，更易受主题行情下边缘增量资金影响）。

（5）第五式：专精特新，温存“专精特新”企业标签。微盘股中“专精特新”企业相对多，且“专精特新”微盘股永恒投资性价比和逾额收益更为显耀（把柄Wind数据，在2013年底-2023年9月底区间内，中证2000中“专精特新”企业累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%）。

（6）第六式：减抓受限，可优先温存微盘股中减抓受限标的。减抓新规下，该类标的订价愈加趋于合理、波动相对减弱、风险偏好上涨。

咱们在6.3发布23年中期策略瞻望《新投资范式：拥抱笃定性！》，对专家新一轮投资范式的设立作念出了全面的论说。19-21年流行的投资范式“DCF笃定性溢价”、高ROE、“景气投资”接踵失效，相关的热点板块推崇过时于阛阓，A股历史上莫得不灭的赛说念，独一投资范式的更替。咱们在《新投资范式：成因、日本启示与应付》中以90年代日本为鉴，明确提议新投资范式尚在初期，建议采纳“杠铃策略”拥抱两头钞票，即永续规划钞票“高股息高现款流的红利钞票”、前景成长钞票如“数字经济AI+”“微盘股”。

本篇聚焦探讨手脚杠铃策略的另一端，微盘作风轮动内在机理，初步探索微盘股投资奥义（作风回转/高频交游/指数投资/主题投资/专精特新/减抓受限）。

2013年以来A股存在4年一度的大小盘作风轮动周期，2013-2016年、2021年于今均呈现理解的小盘作风，彼时均处于经济下行压力大、流动性环境偏松的“弱经济宽货币”布景，小盘股具备相对盈利上风。微盘股是小盘股中的一类细分板块，包含规模更小、弹性更高的一揽子标的，复盘两轮小盘（含微盘）占优区间，除利好小盘的阛阓β身分外，微盘股仍受不同身分脱手：

1. 在上一轮即2013年的小盘占优时段中，微盘股主要受益于IPO暂停、并购重组政策减轻推动的借壳上市波澜，彼时阛阓中壳价值放大。2017年后IPO审核加速、并购监管收紧，重复后续注册制缓缓推行，微盘股壳价值驱能源渐渐弱化。

2. 本轮小盘占优区间中，微盘股推崇强势，尤其是2022年以来活着纪疫情、逆专家化趋势、国际通胀等身分影响下，小盘走势出现轰动，微盘股却势头不改，主要受益于β+α双脱手，把柄Wind数据，2022年至2023年9月底，万得微盘股指数相对沪深300逾额收益84%、中证2000相对沪深300逾额收益14%、国证2000相对沪深300逾额收益8%。

一方面，微盘股具有逆周期投资属性，即在“弱经济宽货币”布景且巨额商品周期下行时候，具有相对收益撑抓力。2022年以来，疫情与通胀带来专家经济下行、流动性收紧，同期坐褥与突然需求下滑，引致巨额商品周期下行，国内货币政策则保抓约束宽松，提供逆周期投资环境。把柄Wind数据，在2012年、2017年、2022年肇端的近三轮经济下行周期中，微盘股走势具备相对撑抓力。

另一方面，产业层面上微盘股乘势AI主题投资波澜，23岁首AIGC指数成份股中微盘股占比高，且在AI主题行情中涨幅相对较高。现时AI产业处于0-1解围阶段，把柄Gartner预测，现时AIGC渗入率（生成式AI产生的数据占比）仅不及1%，处于“破壁渗入”阶段，有条件带动一批高成长性初创企业竣事0-1的成长，每每该类企业属于规模较小、事迹弹性高的微盘股。把柄Wind数据，2023岁首AIGC指数中41%的成份股市值小于40亿元，属于微盘股界限，且其在2023上半年的AI主题行情中涨幅相对较高。

第一，现时微盘股相对大盘股性价比高。一是在估值上，大批微盘股处于成长初期，盈利材干和相应估值尚未安定、合理，有更多空间挖掘其中的非合理估值；二是在相对事迹上，微盘股事迹弹性高，现时具备相对事迹上风，把柄Wind数据，万得微盘股指数的23H1盈利增速为15%，高于沪深300的-0.098%；赶走2023年9月底，万得微盘股指数的24E盈利增速为33.46%，高于沪深300的15.7%（按照Wind一致预期）。

第二，现时微盘股的外资抓股占比低，相对未必减少现时好意思债利率高位带来的影响。现时微盘股的外资抓股比例较低，受到的国际流动性影响相对低，而外资抓股占比相对高的大盘股更易受好意思债利率高位的影响，把柄Wind数据，赶走2023年9月底，万得微盘股指数的北上资金抓股市值占比为0.002%。

第三，微盘股对增量资金的边缘要求更低，现时资金供需预期占优。一是现时公募对微盘股的抓仓低，并有边缘上涨趋势，把柄Wind数据，23H1基金对万得微盘股指数成份股抓股市值占比为1.5%、22H1为0.7%；二是8月底以来IPO刊行节拍放缓，故意于提升微盘股的资金招引力；三是减抓新规下，A股大批上市公司的控股鼓励、实控东说念主的减抓动作受限，故意于为微盘股提供安定高质料运营的空间，且微盘股减抓受限比例相对更高，把柄Wind数据，赶走2023年9月底，万得微盘股指数成份股中71.75%的标的适合减抓受限情形，沪深300、中证2000分别为30%、54.85%。

微盘股行情每每在小盘作风中呈现，且由于其规模更小、弹性更高，微盘作风与小盘作风信号侧重不同：

1. 要点温存信号：“弱经济宽货币”。每每在经济下行压力大、货币政策偏宽的环境中，大盘股企业盈利处于相对瑕疵，而微盘股更易取得由小额增量资金撬动的相对事迹上风，可不雅测剩余流动性上行（M1同比-PPI同比）、PPI同比下行、社融同比下行、信用利差收窄区间，如本轮微盘行情中，把柄Wind数据，剩余流动性从22岁首的-11%上涨至2023年8月底的5.2%。

2. 援救温存信号：产业结构编削升级。每每伴跟着新兴产业成长、中小企业如“专精特新”企业发展，微盘股企业未必取得愈加便利的融资、编削环境，可不雅测产业政策支抓处所、“专精特新”扶抓力度，如本轮微盘行情中，“专精特新”企业获政策扶抓、AI主题行情起势。

微盘股的换手率与收益率呈现正比。微盘股由于体量小、弹性高，对资金的明锐度相对更高，且自己微盘股的换手率相对主要宽基指数较高。复盘本轮微盘行情的换手率因子孝敬度，以万得微盘股指数为例，把柄Wind数据，选取每岁首指数成份股为样本，按每年过活均换手率排序鉴别出10个区间，规划每个区间样本的该年过活均涨跌幅均值，不错理解看出换手率越高、收益率越高的法例。

中证2000指数是中证指数公司发布的反应沪深阛阓小市值、流动性较好标的推崇的规模系列指数之一，现在阛阓上灭绝微盘股的宽基指数主要有中证2000、国证2000。中证2000和国证2000指数成份股的行业散布均较为分散，受赛说念景气度波动影响较小。相对国证2000，中证2000还具备如下上风：

1.平均市值更小，对微盘股的灭绝度更高，把柄Wind数据，赶走2023年9月底，万得微盘股指数、中证2000、国证2000的平均市值分别为20、45、75.6亿元。

2.风险收益比更优，把柄Wind数据，在2023年1月1日-2023年9月底区间内，中证2000的年化夏普比率为0.2，而国证2000的年化收益率为负。

3.成本开支、研发进入强度更高，把柄Wind数据，2022年报中证2000研发进入强度为2.8%，高于国证2000的2.4%。

4.机构抓股上，一是外资抓股占比更低，受好意思债利率影响更小；二是基金抓股占比更低，资金预期空间大，把柄Wind数据，23H1中证2000、国证2000的基金抓股市值占比分别为3.8%、5.6%。

新兴产业渗入初期每每带动一批小规模初创企业成长，对微盘作风产生催化作用，同期，微盘股中筹码相对更分散，更容易受到主题行情下，增量资金流入带来的边缘积极影响。把柄Wind数据，本年以来受AI主题催化，万得微盘股指数成份股中，TMT行业平均涨幅40.84%，远高于非TMT行业的22%；赶走2023年中报，万得微盘股指数中43%的成份股，其个股基金抓股比例在0.1%-1%的区间内。

“专精特新”企业是国度政策扶抓的精耕某一细分领域的龙头中小企业，微盘股中“专精特新”企业相对更多，且“专精特新”微盘股的永恒投资性价比和逾额收益更为显耀。把柄Wind数据，在区间2013年底-2023年9月底内，中证2000中“专精特新”企业的累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%。

微盘股受减抓新规影响的灭绝度和力度均相对较高，不错优先温存微盘股中的减抓受限标的，减抓新规故意于该类标的订价愈加趋于合理、波动率相对减弱、风险偏好上涨。

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本文作家：倪赓、戴康，开头：广发证券，原文标题：《杠铃策略另一端：微盘股投资奥义—— “新投资范式”系列答复十二》

11月28日晚间，万科A(SZ000002，股价11.75元，市值1402亿元)发布公告称，为满足公司业务发展需要、利用存量资产拓宽融资渠道，万科拟开展商业房地产抵押贷款支持证券(CMBS)业务，并于2023年11月27日获得深圳证券交易所关于本事项的无异议函。

倪   赓 SAC 执证号：S0260519070001

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